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白酒分化成长愈加凸显 食品首选调味品龙头

   投资要点

  

   周观点:白酒方面,百元以下三线酒中报业绩环比下滑,我们认为这侧面反映行业分化成长趋势愈加凸显,消费结构变化逐步引导市场回归名酒消费趋势亦在逐步强化;近期公款消费排查力度较往年有所加大,考虑到政务消费基数较小,我们预计整体影响有限,目前白酒行业仍处于景气度上行周期,名酒扎实基本面可提供良好业绩保证,若短期板块受此影响出现明显回调建议积极配置,继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、口子窖等。食品方面,调味品行业仍处于成长期,三季度龙头动销持续超预期,继续强推中炬、海天。整体来看,白酒估值提升对食品板块的示范效应逐步体现,建议聚焦子行业趋势向好的龙头品种,重点推荐中炬高新、海天味业、伊利股份;其他细分子行业龙头,推荐金禾实业、安琪酵母、西王食品、HH 国际控股。

  

  

   白酒观点更新:行业分化成长趋势愈加凸显,公款消费排查力度超预期,若短期板块明显回调建议积极配置。本周三线白酒迎驾、顺鑫中报相继披露,整体表现一般,二季度收入增速均环比下滑,白酒主业收入增速均不到10%,预收账款亦是环比下降,这与高端酒和次高端酒中报普遍加速增长趋势形成鲜明对比,我们认为白酒行业分化成长逻辑在持续强化,消费结构变化在逐步引导市场回归名酒消费。近期各地陆续开展公款消费高档白酒整治工作,与去年相比,今年整体排查力度有所加大,当前高档酒一批价保持稳定,我们认为后续消费或受到一定影响,考虑到目前政务消费占比较低,预计影响力度有限。我们认为目前白酒行业仍处于景气度上行周期,名酒扎实基本面提供良好业绩保证,继续看好名酒加速增长趋势下一二线龙头酒企的投资机会,若短期白酒板块受上述因素影响出现明显回调,建议积极配置。

  

   解读白酒公款消费排查事件:政务消费基数较低,整体影响有限。近期各地方政府机关单位陆续发布《关于开展违规公款购买消费高档白酒问题集中排查整治的工作方案》,部分地区对公款消费烟酒等均有限制,回顾近三年相关整治工作,我们认为今年整体排查力度有所加强。从技术角度来看,今年金税三期纳税报税系统正式上线,其大数据评估与云计算能力明显提升,我们认为该系统客观上为本次排查工作提供了强力技术支撑,公款消费的去向更加清晰化和公开化。自2012 年八项规定出台以来,三公消费受到明显限制,且信息越来越透明的时代,违规公款消费的风险成本大幅提高,白酒行业消费结构亦出现明显转变,我们认为当前主流酒企的政务消费占比基本在5%以下,商务和个人消费占据主导地位。渠道走访显示,目前高档酒一批价仍旧保持稳定,我们认为本次广泛排查工作可能会对后续高档酒消费产生一定影响,但整体影响力度有限。

  

   贵州茅台:大幅提升线上销售比例,稳价策略持续加码。根据茅台时空显示,近期公司下发《关于全面启动茅台云商平台的通知》,各专卖店、特约经销商、自营公司须将30%以上的年度未执行合同量通过云商平台销售,飞天茅台零售价一律以1299 元销售,执行不到位的云商网点将按比例扣减2018 年茅台酒合同计划。二季度以来公司稳价策略不断出台,渠道价格仍旧强势上行,我们认为核心在于未解决供需不平衡问题,且较强投资属性并未受到抑制,本次云商平台政策实施后,按照1299 元的茅台酒供应量将会明显提升,预计价格加速上涨趋势将得到缓解,我们认为茅台酒价格稳步上行对厂家、消费者乃至整个白酒行业的发展都是有利的风向标。根据渠道反馈,目前飞天茅台主流一批价仍维持在1500 元左右,7 月订单已开始发货,我们预计在旺季加大供应量和强化稳价措施作用下后续批价将会放缓上涨节奏实现稳中有升。考虑年内可预期的批价水平,我们认为飞天茅台已具备充分的提价基础,若明年提价落地将有望驱动业绩加速增长,综合供需格局来看我们认为未来3 年茅台收入复合增速可达20%以上。

  

   山西汾酒:国改进度有待加快,业绩有望持续超预期。山西汾酒是我们的核心持续推荐标的,我们在2016 年12 月12 日发布深度报告《调整结束,加码成长》重点推荐山西汾酒,2017 年以来又以多篇公司和行业跟踪报告持续重点推荐。我们看好公司的核心逻辑在于次高端酒的高景气度和公司国改释放的充足改善空间,目前次高端酒行业逻辑依旧顺畅,近期国改氛围明显升温,联通改革引领央企混改进程,下半年十九大到来之际地方国改进程有望加速突破,汾酒作为山西省国改排头兵亦有望加快改革步伐。从公司激励举措来看,年度超额完成目标对应的配套现金奖励机制将会强化业绩释放动力,我们认为改革大力推动下公司内部经营活力将不断得到激发,业绩增长提速亦会随之到来。

  

   调味品:行业仍处于成长期,龙头动销持续超预期,继续强推中炬、海天。今年2 月底以来,我们重点推荐龙头海天味业,核心逻辑是调味品行业仍有10%的增速,且龙头定价权仅次于白酒,公司提价后可增厚利润,后续业绩有望不断超预期,一季报和中报情况亦得到相应体现。

  

   近期渠道走访显示,中炬和海天渠道动销继续超预期,具体来看:1)中炬高新:上半年提价后渠道盈利能力得到改善,经销商积极性明显提高,我们预计7 月收入增速在35%以上,且公司代理问题有望理顺,市场担忧的前海潜在减持风险亦在逐步消除。2)海天味业:公司民营机制优势突出,规模效应显著,年初核心产品提价后进一步提升整体盈利能力,三季度以来渠道动销强劲,我们预计7 月公司收入增速超过20%,长期来看龙头市占率提升空间充足,理应享受一定估值溢价。

  

   投资策略:白酒首选茅台、五粮液、老窖、汾酒、古井、口子窖,啤酒聚焦重啤,食品优配中炬、海天、伊利、金禾、安琪、西王,港股配置HH 国际控股。白酒方面,行业分化成长逻辑持续强化,继续重点推荐茅台、五粮液、老窖、汾酒、古井、口子窖、洋河、水井坊等,积极关注沱牌、酒鬼;食品方面,聚焦行业趋势向好的龙头,推荐中炬、海天、伊利、金禾、安琪、西王、HH 国际控股。

  

   2017 年8 月推荐组合:山西汾酒、贵州茅台、古井贡酒、海天味业。

  

   当月内四者涨幅分别为8.74%、1.75%、-2.42%、7.90%,组合收益率为3.99%,同期上证综指涨幅为-0.13%,组合跑赢上证综指4.12%。

  

   风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级不及预期、食品安全。

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