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泸州老窖中报点评:业绩符合预期 产品结构加速

   上半年公司营收51.2亿(+19.4%),归母净利14.7亿(+32.7%);EPS:1.05元。

  

   1、费用压制利润,消费税影响有限:业绩符合预期,扣除华西证券影响(确认7289万的投资收益),净利润增速32.6%。分季度看,Q2收入24.5亿(+19%),归母净利6.7亿(+29.2%),单Q2税金及附加比率提升至12.55%,环比+4pct/同比+3.3pct,1H消费税同比增65%至4.06亿,但毛利率提升(Q2整体毛利率提升5.5pct至66.7%)平滑了业绩影响,随着产品结构持续提升以及提价效应显现,预计消费税对下半年业绩影响依旧有限;1H销售费用率增2.9pct至16.8%,压制利润增速,主要系广告费用、促销费用同比增加所致;Q2销售收现/经营净现金流分别增46%/37.7%,回款质量环比大幅提升。

  

   2、聚焦战略显成效,产品结构持续提升,未来两年对标五粮液:上半年国窖/窖龄特曲/博大公司分别营收24.8亿/12.2亿/12.9亿,同比+45.4%/+1.08%/+3.98%,产品结构持续提升,国窖类占比已达到50%,据渠道反馈,上半年国窖发货同比增长80%(销售口径,非报表口径),量价齐升,连续三年保持高速增长,公司依靠国窖塑造品牌势能,效果显著,预计两年后国窖收入占比有望达到60-70%左右,产品结构向五粮液靠拢;1H中档酒整体表现一般,主要公司主动控量挺价,我们认为调整结束后特曲窖龄在次高端和中高端价位段仍具备较大的发展潜力;博大公司调整基本接近尾声,整体收入开始恢复增长,蓄势完成后看好未来的加速向上。

  

   3、战略稳健落地,继续看好冲刺阶段中老窖的加速发展:自去年发布首篇深度报告坚定推荐后,公司市值和业绩都已有超预期表现,我们的核心逻辑也一一兑现。在新管理层带领下,公司各项战略稳步落地,调整和推进的节奏也把握得很好,未来三年行业趋势向上,品牌企业最为受益,我们继续看好冲刺阶段中老窖的加速发展!

  

   4、盈利预测与评级:预计17-19年EPS1.93/2.51/3.24元,对应PE28/22/17倍。高端白酒中,公司业绩和市值弹性最大,维持强烈推荐评级!

  

   5、风险提示:1)费用大幅增加影响利润;2)高端竞争加剧,动销不达预期;3)食品安全风险。

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